Küresel yatırımcıların ABD varlıklarında taşıdığı kur riskine karşı koruma oranı oldukça düşük seviyelere geriledi. Bu tablo, piyasa beklentilerinin değişmesi halinde dolarda yeni ve güçlü bir satış dalgasının önünü açabileceği endişesini beraberinde getiriyor. Japonya, Kanada ve Tayvan'ın da aralarında bulunduğu altı piyasadaki emeklilik fonları ve sigorta şirketleri, 30 Haziran itibarıyla yabancı para cinsinden pozisyonlarının yalnızca yüzde 41'ini hedge etmiş durumda.
Bu oran, en az 2015 yılından bu yana görülen en düşük seviye. Yani yatırımcıların önemli bir bölümü, doların değer kaybetmesine karşı hâlâ sınırlı korumaya sahip.
Kur riskinden korunmak isteyen yatırımcılar, türev ürünleri kullanarak doları kendi para birimleri karşısında satıyor. ABD varlıklarının küresel portföylerdeki ağırlığı düşünüldüğünde, hedge oranlarında yaşanabilecek küçük bir değişim bile döviz piyasasında oldukça büyük hareketlere yol açabiliyor.
Altı piyasadaki toplam 4,6 trilyon dolarlık yabancı para varlığı üzerinden yapılan hesaplamalara göre hedge oranının 5 puan artması, yaklaşık 230 milyar dolarlık işlem hacmi oluşturabilir.
Hesaplamaya Avustralya, Danimarka ve Finlandiya dahil edilirken İngiltere ve Euro Bölgesi gibi büyük piyasalar kapsam dışında tutuldu. Yaklaşık 1,4 trilyon dolarlık varlığı yöneten Nuveen'in Makro Kredi Başkanı Laura Cooper da bu noktaya dikkat çekiyor. Cooper'a göre yabancı yatırımcıların ABD varlıklarındaki payının yüksek olması nedeniyle hedge oranlarında yaşanacak küçük değişiklikler bile döviz piyasasında ciddi sermaye hareketleri yapabilir.
Yatırımcılar son 10 yılın önemli bölümünde, piyasalarda tansiyon yükseldiğinde değer kazanan ya da en azından gücünü koruyan dolara güveniyordu. Böylece ABD hisse senetleri ve tahvillerinde oluşabilecek kayıpların bir bölümünün dengelenmesi amaçlanıyordu. Hedge işlemlerinin yüksek maliyeti de yatırımcıları kur riskine karşı daha az korunmaya yönelten başlıca nedenlerden biri oldu.
Ancak son dönemde tablo biraz değişmiş durumda. Hem doların güvenli liman özelliği hem de yüksek korunma maliyetleri yeniden sorgulanıyor. Dolar, içinde bulunulan çeyrekte yaklaşık yüzde 2 değer kaybederken G-10 para birimlerinin büyük bölümü karşısında da geriledi.
ABD Hazine Bakanı Scott Bessent'in ABD tahvil getirilerini sınırlamaya yönelik yeni adımları desteklemesi ve Fed Başkanı Kevin Warsh'ın Donald Trump'ın düşük borçlanma maliyeti talebi karşısında enflasyonu kontrol altında tutmak için faiz artırıp artırmayacağına ilişkin belirsizlikler de piyasalardaki soru işaretlerini büyütüyor.
Bir başka dikkat çekici gelişme ise dolar pozisyonlarını hedge etmenin giderek ucuzlaması. Yen bazlı yatırımcılar için üç aylık dolar hedge maliyeti, Ekim 2023'te yaklaşık yüzde 6 seviyesindeyken yüzde 2,75'e kadar geriledi. Bu seviye, dört yılın en düşük düzeyi olarak kayıtlara geçti.
Euro bazlı yatırımcılar açısından da benzer bir tablo var. Hedge maliyeti yüzde 1,32'ye gerileyerek son iki yılın en düşük seviyesine indi. İran savaşı ve enerji fiyatlarındaki yükselişin küresel enflasyon baskısını artırması, merkez bankalarının daha yüksek faiz oranlarına yönelme ihtimalini de güçlendiriyor. Bunun sonucu olarak ABD ile diğer ülkeler arasındaki faiz farkı daralabilir.
Manulife Investment Management'tan Nathan Thooft'a göre piyasaların Fed'den faiz artırımı beklentisini terk etmesi ve ülkeler arasındaki faiz farklarının azalması, yatırımcıları yeniden daha fazla hedge yapmaya yöneltebilir.
Böyle bir senaryoda dolar üzerinde daha kalıcı bir satış baskısı oluşması mümkün.
Piyasaların yakından takip ettiği ülkelerden biri de Japonya. Japonya, yurt dışında tutulan ABD Hazine tahvillerinin yaklaşık yüzde 10'una sahip ve bu yönüyle dünyanın en büyük yabancı yatırımcısı konumunda. Kanada ile Tayvan da ABD varlıklarında en yüksek pozisyon taşıyan ilk 10 ülke arasında bulunuyor.
Deutsche Bank'ın tahminlerine göre Japon yatırımcılar, yılın ilk yarısında yaptıkları yeni yabancı tahvil alımlarının yalnızca yüzde 41'ini hedge etti. Bu oran 2024 yılında yüzde 62 seviyesindeydi. Deutsche Bank Stratejisti Shoki Omori, hedge oranının en son 2013 yılında bu seviyelere kadar düştüğünü hatırlattı. Ancak o dönem doların yaklaşık 10 yıl süren güçlü bir yükseliş dönemine girdiğine de dikkat çekti.
Omori'ye göre Japonya Merkez Bankası'nın yeni faiz artırımlarına gitmesi, dolarda sert bir değer kaybı yaşanması ve sigorta şirketlerinin kur dalgalanmalarına yönelik toleransını azaltabilecek yeni ödeme gücü düzenlemeleri, hedge talebini artırabilecek üç temel unsur olarak öne çıkıyor.
Wells Fargo Stratejisti Erik Nelson ise uzun vadede asıl belirleyici unsurun para politikası olacağını düşünüyor. Nelson'a göre dolar, yatırımcıların normalde güvenli limana yöneldiği riskten kaçış dönemlerinde bile zayıf kalmaya devam ederse hedge stratejilerinde hızlı bir değişim yaşanabilir. İşte bu değişim, dolardaki düşüşü daha da hızlandırabilecek bir satış dalgasını beraberinde getirebilir.
Nelson ayrıca Avrupalı fonların ABD hisse senetlerinde yüksek miktarda korunmasız pozisyon taşıdığına dikkat çekiyor. Bu nedenle euro'nun, dolar üzerindeki olası satış baskısından en fazla fayda sağlayabilecek para birimle
Google Play
App Store
10:52
